レッスン4：キャッシュフロー計算書（C/F）——お金は実際にどう動いたか

このレッスンで学ぶこと

キャッシュフロー計算書（C/F）の役割を理解する
なぜ P/L の利益と実際のお金の動きが違うのかを把握する
C/F の 3 区分（営業 CF・投資 CF・財務 CF）の意味を整理する
営業 CF が「本当に稼ぐ力」を表す理由を理解する
フリーキャッシュフロー（FCF）の発想を扱える
C/F の 8 パターン分類で経営の現実を読み取る発想を持つ

前回までで P/L（一定期間に稼いだか）と B/S（ある時点に何を持ち何を借りているか）を扱いました。本レッスンは三表の最後、キャッシュフロー計算書（C/F、Cash Flow Statement）です。「お金の動き」を表す表で、上場企業は 2000 年から開示が義務化されました。「黒字なのに倒産」「赤字でも生き残る」のからくりを解き明かす重要な表で、近年は P/L 以上に重視する投資家・経営者が増えています。

キャッシュフロー計算書（C/F）の役割

C/F は「一定期間に、会社のお金（キャッシュ）が実際にどれだけ増えたか、減ったか」を表す表です。

C/F が答える 3 つの問い

問い	C/F のどこを見るか
本業で実際にお金を稼げているか	営業 CF
成長への投資にどれだけ使ったか	投資 CF
資金調達と返済はどう動いたか	財務 CF

なぜ「利益」と「お金の動き」が違うのか

新任の方が最初に戸惑うのが、「P/L で利益が出ているのに、なぜ別に C/F を作るのか」という疑問です。答えは、「P/L の利益と、実際のお金の動きは違うから」です。

違いを生む 4 つの典型例

1. 売掛金の回収タイミングのずれ

商品を売って 100 万円の売上を計上したとしても、お客さまから入金されるのは 2 か月後（売掛金）。P/L には今期の売上として計上されますが、お金の流入は来期です。

2. 仕入れ・買掛金の支払いタイミングのずれ

逆に、仕入れた商品代金（買掛金）を、3 か月後に支払う場合。P/L には今期の売上原価として計上されますが、お金の流出は来期です。

3. 棚卸資産（在庫）の積み上げ

製品を製造する原材料費・人件費はお金を払って動かしますが、その分の在庫が積み上がる。P/L 上は、まだ売れていないので売上原価にはなりません。お金は流出したが、利益には影響しないという状態です。

4. 減価償却費

機械や建物を 10 億円で買って、10 年で減価償却すると、毎年 1 億円ずつ P/L に費用計上されます。けれども、お金の流出は 10 億円購入時の 1 回だけ。毎年の P/L では「お金は出ていないが、費用は計上される」状態です。

「利益」は意見、「キャッシュ」は事実

会計の世界には有名な格言があります。「Profit is an opinion, cash is a fact」（利益は意見、キャッシュは事実）。

利益は会計ルールに従った計算結果で、解釈の余地があります（在庫評価、減価償却の年数、引当金の見積もりなど）。一方、キャッシュは「実際にお金がいくら動いたか」の事実です。

不正会計事件の多くは、「P/L の利益を操作」したケースです。「C/F のキャッシュを操作」は、はるかに難しい（実際の銀行残高がベースなので）。だからこそ、近年の投資家は C/F を重視するのです。

💡 ポイント C/F は「お金が実際にどう動いたか」を表す表。P/L の利益と実際のお金の動きが違うのは、売掛・買掛・在庫・減価償却などの会計ルールが関係する。「利益は意見、キャッシュは事実」。C/F は不正に操作しにくいため、近年は P/L 以上に重視される。

C/F の 3 区分——営業・投資・財務

C/F は「お金の流れの目的」によって、3 つの区分に分けられます。

flowchart TB
    A["営業活動による<br/>キャッシュフロー（営業 CF）<br/>本業で稼いだお金"]
    B["投資活動による<br/>キャッシュフロー（投資 CF）<br/>成長への投資"]
    C["財務活動による<br/>キャッシュフロー（財務 CF）<br/>資金調達と返済"]
    A --> D["現金の増減"]
    B --> D
    C --> D

営業 CF——本業で稼いだお金

営業 CF は、商品・サービスの提供といった本業の活動で、実際にどれだけお金が増えたか減ったかを表します。

主な要素：

売上による現金流入
仕入れ・人件費・経費による現金流出
法人税等の支払い
売掛金・買掛金・在庫の増減調整

営業 CF がプラスなら、本業でお金を稼げています。マイナスなら、本業で持ち出しが発生している危険信号。

投資 CF——成長への投資

投資 CF は、設備・株式などの「将来のための投資」で動いたお金を表します。

主な要素：

有形固定資産（建物・機械）の購入・売却
投資有価証券の購入・売却
子会社の株式取得（M&A）・売却
貸付金の貸付・回収

積極的に投資している会社は、投資 CF がマイナス（お金が出ていく）になります。逆に、設備売却・投資回収中の会社は投資 CF がプラス（お金が入ってくる）。

財務 CF——資金調達と返済

財務 CF は、銀行借入・社債発行・株主への配当・自社株買いなど、資金調達と返済の動きを表します。

主な要素：

短期借入金・長期借入金の調達・返済
社債の発行・償還
株式の発行（増資）
配当金の支払い
自社株買い

借入を増やしている会社は財務 CF がプラス（お金が入ってくる）、借入を返済している会社は財務 CF がマイナス（お金が出ていく）。

3 区分の合計が「現金の増減」

営業 CF：本業で稼いだお金
+
投資 CF：投資に使ったお金（プラスか、マイナスか）
+
財務 CF：資金調達・返済の動き（プラスか、マイナスか）
=
当期の現金の増減
+
期首の現金残高
=
期末の現金残高

期末の現金残高は、B/S の「現金及び預金」と一致します。三表は連環していることが、ここで見えます。

💡 ポイント C/F の 3 区分は「営業（本業で稼いだお金）」「投資（成長への投資）」「財務（資金調達と返済）」。3 区分の合計が当期の現金増減で、期末残高は B/S の現金預金と一致する。

営業 CF が「本当に稼ぐ力」を表す

C/F の中でも、もっとも重要なのが営業 CF です。

営業 CF とは何か

営業 CF は「本業の活動で、実際にどれだけお金が手元に残ったか」を表します。P/L の営業利益や経常利益と似ていますが、決定的に違うのは「実際のお金の動き」を反映している点です。

「営業利益 vs 営業 CF」のずれ

健全な会社では、営業利益と営業 CF はほぼ同じ規模になります。けれども、次のような場面でずれが生まれます。

売上急増で売掛金が増えた → P/L 上は利益、C/F 上は売掛金増でお金は出ていく
大量の在庫を積み上げた → P/L 上は変わらないが、C/F 上はお金が出ていく
設備の減価償却が大きい → P/L 上は費用、C/F 上はお金は動かない（営業 CF にプラス調整）

特に、「急成長企業」は売掛金・在庫が膨らんで、営業利益がプラスでも営業 CF がマイナスになることがあります。これが「成長企業の現金枯渇」の典型パターンです。

営業 CF がマイナスの危険信号

営業 CF が継続的にマイナスの会社は、深刻な状態です。「本業でお金を稼げていない」ということは、いずれ投資 CF や財務 CF（借入）で穴埋めしないと、現金が枯渇します。

営業 CF マイナスでも、投資 CF プラス（資産売却）でしのいでいる → 一時しのぎ
営業 CF マイナス、投資 CF マイナス、財務 CF プラス（借入増）→ 持続困難
営業 CF マイナス、投資 CF プラス（資産売却）、財務 CF マイナス（借入返済）→ 撤退モード

💡 ポイント 営業 CF は「本業で実際にどれだけお金が手元に残ったか」を表し、もっとも重要な指標。健全な会社では営業利益と営業 CF はほぼ同じ規模。営業 CF が継続的にマイナスの会社は、深刻な状態。

フリーキャッシュフロー（FCF）——本業の余裕資金

C/F を読むときの重要な概念が「フリーキャッシュフロー（FCF、Free Cash Flow）」です。

FCF の定義

FCF = 営業 CF + 投資 CF

または、より厳密に：

FCF = 営業 CF − 設備投資（投資 CF のうち事業継続に必要な部分）

FCF は、「本業で稼いだお金から、事業継続に必要な投資を引いた、自由に使える余裕資金」を表します。

FCF の使い道

FCF がプラスなら、会社は次の使い道を選べます。

株主への配当
自社株買い
借入返済
追加の成長投資（M&A、新規事業）
現金として積み上げ

FCF がマイナスなら、選択肢が限られます。

FCF と企業価値

コーポレートファイナンスでは、企業価値を「将来の FCF の現在価値」として評価します。M&A の買収価格、IPO の公開価格、株価などの根拠に、FCF が使われます。

「成熟期の会社」と「成長期の会社」

成熟期：営業 CF プラス、投資 CF マイナス（設備更新程度）、FCF プラス → 余裕資金を配当・自社株買いに
成長期：営業 CF プラス、投資 CF 大きくマイナス（積極投資）、FCF マイナス → 借入や増資で投資資金を補う

FCF だけ見て「成長期の会社は危険」と判断するのは早計です。投資 CF の中身を見て、「事業継続に必要な投資」と「将来への積極投資」を区別する発想が必要です。

💡 ポイント フリーキャッシュフロー（FCF）= 営業 CF + 投資 CF。本業で稼いだお金から、事業継続に必要な投資を引いた「自由に使える余裕資金」。コーポレートファイナンスでは企業価値の評価根拠。成熟期は FCF プラス、成長期は FCF マイナスでも問題ないことがある。

C/F の 8 パターン分類——経営の現実を読み取る

C/F の 3 区分（営業・投資・財務）はそれぞれプラス・マイナスの 2 通り、組み合わせると 2 × 2 × 2 = 8 パターンになります。各パターンが、会社の経営フェーズを表します。

営業 CF	投資 CF	財務 CF	パターン名	経営状態
＋	−	−	健全成熟型	本業で稼ぎ、投資し、借入を返している。理想形
＋	−	＋	積極投資型	本業で稼ぎつつ、借入も増やして大規模投資
＋	＋	−	安定型	本業で稼ぎ、資産売却もし、借入返済
＋	＋	＋	余裕型・縮小準備	本業で稼ぎ、資産売却し、借入も増やす（特殊）
−	−	＋	創業期・成長期	本業がまだ稼げず、投資し、借入で補う（スタートアップ典型）
−	＋	＋	救済型	本業赤字、資産売却、借入増。延命の段階
−	＋	−	撤退型	本業赤字、資産売却で借入返済。事業縮小
−	−	−	危機的	本業赤字、投資もし、借入返済。現金枯渇間近

主要パターンの読み方

健全成熟型（＋ − −）

業績が安定した大企業の典型。トヨタ、NTT、JR 東日本などの成熟期の会社に多い。

積極投資型（＋ − ＋）

成長期で大規模投資を行う会社。SaaS の成長期、製造業の新規工場建設期など。営業 CF プラスで本業は安定。

創業期・成長期（− − ＋）

スタートアップ・新興企業の典型。本業はまだ赤字、新規開発投資中、ベンチャーキャピタルからの資金で運営。

危機的（− − −）

3 区分すべてがマイナスの会社は、現金枯渇が間近。すぐに対策が必要。

パターン分類の実用

会社の決算短信や有価証券報告書で、まず C/F の 3 区分の符号（プラス・マイナス）を見ます。3 区分の符号で大まかな経営フェーズが判明し、その後で各区分の金額の大きさで詳細を読む——これが本コースが推奨する C/F 読解の進め方です。

💡 ポイント C/F の 3 区分の符号（プラス・マイナス）の組み合わせで 8 パターン。健全成熟型（＋−−）、積極投資型（＋−＋）、創業期・成長期（−−＋）、危機的（−−−）など、経営フェーズが判明する。まず符号、次に金額の順で読むのが推奨。

講師の現場メモ：「営業 CF がマイナスの企業を見て、3 か月後に倒産を予知した話」

私（浅野）が、独立して 2 年目に支援した、ある投資ファンドの案件です。投資先候補として中堅 IT サービス会社（売上 50 億円、社員 200 名）の財務診断を依頼されました。

P/L を見ると、過去 3 期は順調でした。売上は 35 → 42 → 50 億円と成長、営業利益も 2 → 3 → 4 億円と着実に増加。営業利益率 8% で IT サービス業として標準的。「成長企業」と評価できる数字でした。

ところが、C/F を見たとき、私は背筋が凍りました。

区分	第 1 期	第 2 期	第 3 期
営業 CF	+1	-2	-8
投資 CF	-3	-5	-6
財務 CF	+5	+8	+18
現金増減	+3	+1	+4
期末現金	5	6	10

営業 CF が、第 1 期はプラスでしたが、第 2 期・第 3 期と大きくマイナスに転じていました。第 3 期は -8 億円。これは「本業で 8 億円の持ち出しがある」状態です。それを、財務 CF（借入の急増）で穴埋めしている構造。投資 CF もマイナス（投資継続）。

P/L 上は順調なのに、なぜ営業 CF がここまで悪化しているのか。B/S を確認すると、答えがありました。売掛金が急増し（第 1 期 6 → 第 3 期 22 億円）、棚卸資産（仕掛品）も急増していました（第 1 期 5 → 第 3 期 18 億円）。

ヒアリングで判明したのは、「成長を維持するために、長期の大型案件を多く取った」「案件は売上計上したが、回収サイクルが半年〜1 年」「同時に仕掛品（プロジェクト中の費用）も急増」という状況でした。営業利益は出ているが、お金が手元に残らない。借入が膨らみ続けている。

私はファンドに次の報告をしました。「この会社は、表面的には成長企業に見えるが、営業 CF が深刻な状態。第 3 期の財務 CF 18 億円は、銀行融資枠の限界に近い可能性。来期、追加融資が止まれば、現金枯渇は半年以内。投資は推奨しない」。

ファンドは投資を見送りました。3 か月後、その会社は銀行融資の追加調達ができず、民事再生法を申請。多くのプロジェクトが頓挫し、社員 200 名のうち 100 名以上が職を失いました。

この件を振り返って、私が改めて感じたのは、P/L だけ見ていたら、この危険は察知できなかった、ということです。投資家のレポートや就職活動の情報誌では、しばしば「売上 50 億円、営業利益率 8%、成長企業」と紹介されているような会社が、C/F で見ると深刻な危機にいることがあります。逆に、P/L が赤字で「危ない会社」と見える企業が、C/F を見ると「投資先行で実は健全」だったりします。

本コースで C/F を 1 レッスン使って扱い、特に「営業 CF の重要性」「8 パターン分類」を強調するのは、C/F が「会社の真の姿」を映す表だからです。皆さんも、就職先・転職先の判断、取引先の信用判断、投資判断などで会社を評価するときは、必ず C/F を確認する習慣を、本コースで身につけてください。P/L が「化粧した顔」だとしたら、C/F は「素顔」を見る道具です。

まとめ

このレッスンでは、以下のことを学びました。

C/F は「お金が実際にどう動いたか」を表す表。P/L の利益と実際のお金の動きが違うのは、売掛・買掛・在庫・減価償却などの会計ルールが関係する
「利益は意見、キャッシュは事実」。C/F は不正に操作しにくいため、近年は P/L 以上に重視される
C/F の 3 区分：営業 CF（本業で稼いだお金）、投資 CF（成長への投資）、財務 CF（資金調達と返済）。3 区分の合計が当期の現金増減
営業 CF が「本当に稼ぐ力」を表す。健全な会社では営業利益と営業 CF はほぼ同じ規模。継続的にマイナスは危険信号
フリーキャッシュフロー（FCF）= 営業 CF + 投資 CF。本業の余裕資金を表し、企業価値評価の根拠
C/F の 8 パターン分類：健全成熟型（＋−−）、積極投資型（＋−＋）、創業期・成長期（−−＋）、危機的（−−−）など、経営フェーズが判明する
まず 3 区分の符号、次に金額の順で読むのが推奨

次のレッスンでは、本コースのハイライト、三表の連環を扱います。P/L・B/S・C/F がどうつながっているか、当期純利益が B/S 純資産に流れる連環、「儲かっているのに倒産」「赤字でも生き残る」のからくりを解き明かします。

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